想在新三板玩好市值管理?你要掌握这些并购姿势

2017-3-25 00:44| 发布者: 金资网| 查看: 610| 评论: 0|来自: 金资网| 查看评论

  在新三板市场,有公司通过并购迅速成长,其中最成功的当属和君商学(831930.OC)。挂牌之初净资产只有几千万,通过杠杆收购控股了一家A股上市公司汇冠股份(300282),合并报表后营收上涨几十倍,堪称教科书式的市值管理案例。《和君商学两年百倍成长!新三板第二资本术炼成记》

  而在A股市场,并购重组题材的炒作更是一浪高过一浪,上市公司只要傍上热门概念题材,就会引发市场追捧,股价一飞冲天。

  有新三板公司成功案例,有A股市场并购热潮。那么,新三板公司利用并购进行市值管理,会是一个好选择吗?读懂新三板要告诉你,这件事并没那么容易。

  1、盛行A股的并购经典套路,在新三板不一定行的通

  对上市公司来说,并购是提升估值的捷径。蓝色光标(300058)就是一个典型。

  2010年蓝色光标刚在创业板上市时,市值还不到30亿,通过车轮并购的市值管理术,6年间完成了10个以上国内并购,7个以上国际并购,在国内投资超过50家企业,涉及广告、金融、互联网等多个领域。

  公司营收规模也从2010年的5亿滚到2015年的83亿,并表46家公司。2017年3月14日,公司股票复权价高达173元,市值超过200亿。上市以来累计增发5次,融资48亿。堪称创业板并购大王

  蓝色光标提供了一个很励志的案例,以至于很多公司开始有样学样,通过并购进行市值管理,这其中包括不少新三板公司。

  但是并购提升估值的逻辑在新三板行得通吗?不一定。因为新三板市场环境和A股截然不同。

  炒作并购题材,其实是炒作公司业绩成长性预期。A股是个成熟的、整体增长缓慢而流动性充盈的市场,这样的市场环境鼓励了企业的并购扩张。而新三板作为新兴资本市场,挂牌公司本来就具有较高成长性,不需要靠并购来维持成长的幻象。

  更重要的是,新三板市场流动性有限,是真正的买方市场,运作成功与否,要看最终投资者是否买账。如果投资者不买账,企业运作并购的动力又是什么呢?而很多时候,新三板投资者恰恰对企业并购并不感冒。

  比如新三板某主营视频业务的公司。公司挂牌前3年累计亏损过亿元,随后控股股东对公司进行了调整,重新规划了公司业务,并撤换了管理层,2015年公司实施3次定增,募资3亿元,扭亏为盈,次年成功摘帽改名,同时2015年11月,公司变更交易方式为做市。

  公司调整之后,将自身定位为文创行业投资运营平台,以体育、游戏、娱乐为三大主业,要建立围绕文化体育领域顶级核心资源的产业生态圈。按照规划,计划未来三到五年要做到百亿市值。

  然后,该公司就开展了一系列对外投资,相继购买了国内影视公司、音乐公司、国外体育知名球员经纪公司的股份,并开拓了游戏发行业务,目前参控股公司达到13家,直接控股公司10家。2016年10月,公司甚至一度筹划并购海外体育资产。后来由于政策方面的原因,于2017年1月13日宣布终止这次重组事项。

  尽管并购了多家公司,但公司的实际经营并没有好转,依然处于亏损状态。二级市场股价也没有太大起色。今年3月15日,公司股票复牌一度暴跌50%,目前离100亿市值还差93亿。

  另一家从事电影发行、影视制作的公司,2013年底挂牌新三板。挂牌后展开了一系列动作,先后设立了艺人经纪公司、动漫公司、投资公司、产业基金等,并计划与好莱坞开展一系列合作,开发中国电影市场。

  在2015年牛市氛围下,公司估值曾一度超过230亿,复权后股价高达180元,并且从新三板上募资10亿元。但是公司股价也只是牛了几天而已。2015年6月2日做市后就开始了漫漫长跌。公司的一系列运作都没有能够拯救股价。

  2016年9月,传了两年的海外收购案终于落地,公司出价6000万欧元,折合人民币4.5亿元收购欧洲电影公司28%的股权,成为公司第二大股东。面对这样的利好,二级市场股价依然不给面子,2017年初公司股价最低跌到4.39元每股,市值只剩约13亿。

  2、通过并购进行市值管理,这几个难点一定要考虑到

  虽然不乏和君商学这样的成功的金融并购案例,但是对新三板企业来说,通过并购进行市值管理这条路,真的没有那么好走。

  一个明显的事实是,新三板市场头部公司主营业务都非常清晰,靠跨行业并购成长起来的一个都没有。

  原因有几个,首先是新三板企业普遍市值较小,很少有能力发起大规模的收购案。

  创业板609家公司目前平均市值90亿,而新三板创新层580家做市公司,平均市值才8.5亿,这就决定了三板公司依靠自身不可能发起大规模的现金收购。如果要进行并购,首选方式是增发股票,以股权支付交易对价,这样一来,上亿规模的并购案对新三板公司而言都比较困难。

  读懂新三板查阅了数据,2016年3月15日以来,新三板公司并购其他公司50%以上股权的并购案已实施和正在实施的总共有1071次,多数是以对外投资、增资和协议转让的方式完成,资产置换和要约收购只有9次,其中要约收购中金额最大的是万达股份收购迈帝隆科技,交易金额仅有874万。

  其次,行业因素也制约了新三板公司对外并购。产业并购能否实施,很大程度上是由行业竞争格局决定的。新三板上的传统企业在行业内通常属于第二梯队,通过并购整合行业的可能性非常小。而处于新兴行业的公司,行业往往处在发展早期,经营规模较小,产品有待完善,市场有待开发,并购需求并不急迫。

  最后,并购是一种带有风险的经营行为,蓝色光标式的车轮并购,会给企业持续经营留下很多后遗症。

  这几年蓝色光标收购的后遗症已经显现出来,经营业绩和毛利润在持续下滑,资产负债率高企。作为一家以广告和公关为主营业务的轻资产公司,蓝色光标上市当年负债率仅6.94%,但到2015年公司负债率达到66%。除此之外,并购产生的巨额商誉减值的潜在风险也不能忽视。2016年三季报显示,蓝色光标的商誉依然高达46亿,占公司账面净资产的77%。很明显可以看到,并表公司的数量逐渐减少来看,蓝色光标似乎已经在有意剥离一些公司,控制并购节奏。

  这些并购带来的后遗症,对A股公司来说也许还可以承受,但对体量较小、风险承受能力有限的新三板企业来说,却是不能承受之重。

  3、对外投资、参股,或者小规模并购,更适合新三板企业

  结合新三板市场的实际情况,对于企业来说,更合适的成长路径其实是以巩固公司主营业务、提高营收规模和企业盈利能力为目的的小规模并购,而非以市值管理为目的进行并购。如果可以以对外投资、参股的形式获得竞争优势,不一定非要追求企业的控制权。

  百姓网(836012.OC)就是这么做的。作为一家做分类信息网站的公司,自2016年3月拆除VIE结构挂牌新三板后,百姓网在一年内,先后对外发起了16次对外投资,总金额近1.5亿,投资领域涉及电商、咨询、互联网。百姓网投资方式包括对子公司增资、股权投资、成立新公司等,仅有1起并购,以2500万元收购上海和辰信息技术有限公司。通过这些动作,百姓网的业绩大幅增长,2016年中报已经实现盈利。

  但是这样的并购,也许对提升公司的估值帮助不大。

  某主做电子元器件研发的新三板公司,在研究、设计、技术和工艺等方面都比较精良,但是规模很小,经营资金也非常少。挂牌后该公司进行了融资,以较低价格收购了深圳一家制造企业,扩充产能,有效改善了公司的经营情况,营收每年保持30%-40%的增长。

  但即便取得了这样的成绩,公司估值并未大幅提升,相反完成并购后,元器件制造占公司营收绝大部分,投资者将该企业视为制造企业而非研发企业,给出了较低的估值,再加上公司实际控制人股份被稀释,持股比例较低,公司本身估值又变低,对公司日后在资本市场上的运作有点不利。但是从长期来看,如果公司的业绩持续增长,公司价值一定会增加。

  所以说,新三板想通过并购进行市值管理,也不是不行,而是一定要找到适合自己的路。

  新三板上的中小企业,应该重点考虑通过并购发挥产业协同效应、提高企业经营效率、节省外部交易费用、减少竞争对手,而不是通过并购闪电扩大公司规模和营收,维持公司的高估值。

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